受益于聚酰亚胺(PI)大发展,公司未来前景广阔

　　聚酰亚胺(PI)泡沫材料具有市场空间广阔、技术壁垒高、供给垄断等特征,公司将充分受益于聚酰亚胺泡沫材料的高速发展,目前公司已经实现了订单零突破,未来订单大幅放量的概率非常高,目前环氧结构胶业务经营稳定,新增2万吨风电环氧基体树脂产能建成投产,预计2016年净利润同比增长15%左右,不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的EPS为0.64/0.75/0.87,首次给予“买入”评级。

　　风电行业需求一般,经营业绩相对稳定

　　公司收入的主要来源是环氧结构胶,2015年实现销售收入5.32亿,占收入的比重为73%,环氧结构胶主要应用于风电行业,2015年国内风电行业新增装机容量为30.5GM,按照“十三五”能源规划,预计2016年风电行业的新增装机容量是20-25GW左右,较2015年会出现小幅下滑。尽管下游需求减弱,2016年随着2万吨风电环氧基体树脂将建成投产,公司净利润会小幅提升,预计2016年释放30%左右的产能。

　　受益于海军大发展,聚酰亚胺(PI)泡沫是未来的重磅产品

　　聚酰亚胺(PI)具有优秀的耐高温、耐溶剂、阻燃的性能,是良好的舰船保温材料,同时有利于舰船的减重。由于其军事用途,国外企业对我国的聚酰亚胺泡沫材料实行技术封锁,从市场空间来看,国内每年下水舰船的总吨位大约为20万吨,按照1000吨对应160立方米的需求量估计,每年聚酰亚胺的新增需求大约为10亿左右,从技术壁垒来看,聚酰亚胺泡沫材料的技术壁垒非常高,国内能规模化生产的企业非常少,同时通过军队认证的企业主要是康达新材和青岛海洋,2016年初公司公告了646万元的军工订单,已经实现了军工订单零突破,预计未来公司军工订单大幅放量的概率非常高。

　　定增项目持续推进,持续加码新材料行业

　　目前公司非公开发行项目正在有序推进,计划募集资金8.5亿,用于扩张丁基材料(1.5万吨)、聚氨酯胶粘剂(1.6万吨)。丁基材料、聚氨酯胶粘剂主要应用于风力、光伏、包装等领域,我们看好公司在新能源领域的持续布局。

　　风险提示:聚酰亚胺项目进度低于预期、下游需求持续疲软