投资要点:

　　聚酰亚胺绝热材料开始向客户供货,公司具备规模化连续生产的能力。2016年1月4日公司与大洋新材签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》。合同总计金额646.16万元,分为三批次供货,第一批产品,在签署日近期发往大洋新材指定的地点;第二批产品,在2016年12月发往大洋新材指定的地点;第三批产品,在2017年5月分两批发往大洋新材指定的地点;尽管签订的合同金额较小,但签订首批订单标志着公司聚酰亚胺特种绝热材料已经达到客户的使用要求。2014年3月17日公司公告称研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查,产品综合性能达到国际先进水平,能够规模化工业连续生产。

　　随着首批订单的执行,公司又具备规模化生产的能力,未来有望实现放量销售。

　　聚酰亚胺防火隔热、降噪、无毒、质轻,可用于军舰、航空航天飞行器等。聚酰亚胺泡沫材料作为聚酰亚胺材料(PI)家族的一员,于70年代首先由NASA Langley 研究中心与Unitika America 合作开发出来,由于其具有优异的耐高温、防火隔热、质地轻薄等性能,被广泛应用于航空航天、舰船、军工等领域。由于PI 材料应用的特殊性,国际市场对我国还进行着较为严格的进口限制,目前,我国军用舰船舱体隔热材料大多还使用较为落后的岩棉等材料。康达新材作为国内唯一一家量产PI 泡沫材料的企业,将独享国内巨大的高端防火隔热材料应用市场。

　　环氧基体树脂产能逐步释放。2016年公司下游风电行业需求增速有放缓的趋势,对环氧结构胶的销售造成一定的压力,公司IPO 募投的2万吨环氧基体树脂产能陆续释放,可与环氧结构胶形成协同效应,充分利用现有风电叶片厂家成熟的销售渠道及在风电叶片领域多年积累的研发优势和服务优势,不断扩大风电叶片用环氧基体树脂的市场份额,实现进口替代,弥补风电行业需求增速放缓的不利影响。

　　定增投资建设丁基材料及扩建聚氨酯胶黏剂。2016年6月15日,公司向证监会就非公开发行股票申请文件反馈意见进行了回复,继续推进非公开发行。此次定增募集资金8.5亿元,除部分用于补充流动资金外,其余募集资金将用于1.5万吨/年丁基材料项目和聚氨酯胶粘剂扩产项目(扩产到2万吨)。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.61元、0.81元和0.92元,我国新能源消费占比小,公司下游风电及光伏行业长期趋势向好,公司PI 材料实现量产并取得军工订单,有利于提升业绩与估值,给予一定的估值溢价,给予2016年55xPE,目标价34.5元,维持“增持”评级。

　　风险提示。上网电价调整导致风电行业增速下滑的风险;聚酰亚胺泡沫军用市场不达预期的风险。