三季报业绩略低于预期。公司公布16年三季报，前三季度实现营业收入4.45亿元(YoY-17.89%)，归属母公司净利润6722万元(YoY-23.83%);其中三季度实现营业收入1.51亿元(YoY-20.80%，QoQ-1.38%)，归属母公司净利润1826万元(YoY-37.41%，QoQ-6.55%)。

　　预告2016年归属母公司净利润7878-11254万元(YoY-30%~+0%)，四季度归属母公司净利润1156-4532万元(YoY-53%~+86%，QoQ-34%~+160%)。业绩下滑主要原因：1)由于2014-2015年下游风电抢装高潮结束，主要产品环氧结构胶收入下滑;2)环氧基体树脂、丁基材料等产品放量不及预期。

　　定增项目将打开公司未来成长空间。7月27日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4844万股，资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金，发行价格为不低于17.55元/股。公司拟投入4.55亿元建设丁基材料项目，建设期18个月，建成后产能1万吨/年;拟投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目，建设期18个月，建成后总产能为1万吨/年。

　　丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产，产能将达到1万吨，主要用于光伏、风电、汽车密封等领域，未来主要替代硅胶。丁基材料的湿气透过率及综合成本远低于硅胶。公司从2009年就开始研发丁基材料，可以使光伏组件使用寿命提升至40年(光伏材料一般寿命20年)。由于国外丁基材料进口价格比较高，公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。上半年，公司聚氨酯胶实现收入4652万元，同比增长88.72%，预计全年有望持续保持高速增长。聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势，随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级，替代空间广阔。

　　通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产，我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料，对应10-20亿元的市场空间，而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权，并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破，标志着公司正式切入军用领域，预计17-18年将迎来订单爆发期。

　　盈利预测及投资评级：风电抢装高潮结束导致公司环氧胶收入大幅下滑，未来新产品将陆续放量，PI材料有望收获更多订单，维持增持评级，下调盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.48、0.80、1.07元(下调前为0.62、0.80、1.07元)，当前股价对应16-18年PE为53X、32X、24X。

　　风险提示：1)新产品开拓不达预期;2)PI泡沫订单不达预期;3)定增进度不及预期。申万宏源集团股份有限公司