公司2016年中期归母净利润同比增长31.9%,主要因为胶粘剂业务的平稳增长和太阳能电池背膜产品的快速增长。随着产品创新和客户结构优化,公司胶粘剂业务将继续保持行业领先;公司光伏背板一体化优势明显,规模将不断壮大。维持买入评级,目标价上调至20.00元。

　　支撑评级的要点

　　2016年中期归母净利润同比增长31.9%,符合预期。公司2016年中期营业收入、归母净利润分别为5.55亿元、0.63亿元,分别同比增长13.27%、31.9%。其中,2季度营业收入、归母净利润分别为2.71亿元、0.25亿元,分别同比增长22.92%、50.6%,增幅较1季度有明显扩大,符合预期。

　　背膜成绩靓丽,胶粘剂业绩平稳。公司2015年下半年建成年产900万平方米氟膜生产线,且已完全实现了光伏用胶自给,光伏背板生产成本大幅降低。本报告期公司太阳能电池背膜的出货量快速增长,销售收入同比增加97.67%,未来市占率有望不断提高。在胶粘剂业务方面,公司在乘用车整车用聚氨酯胶、绿色环保的耐高温无溶剂包装胶、高端玻璃幕墙胶、微电子及电器等业务领域的大客户销售持续发力,本报告期内公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长8.61%。

　　“大客户+新业务”战略使公司产品综合毛利率较大提升。公司成功中标中通客车、一汽海马、南玻集团等大客户的订单并开始批量供货,客户结构得到优化;公司新业务增速加快,太阳能电池背膜增幅接近翻番。受此影响,本报告期公司产品综合毛利率达到34.96%,提高2.37个百分点。

　　背膜前景广阔,募投项目放量可期。公司光伏背板的一体化优势明显,市场竞争力强,未来将继续保持强势增长。公司“年产一万吨有机硅玻璃幕墙胶和年产一万吨聚氨酯软包装及环保水处理胶粘剂建设项目”陆续投产,开始贡献业绩,未来放量可期。

　　评级面临的主要风险

　　下游行业增长放缓的风险。

　　估值

　　公司募投项目投产,新品逐步放量;光伏背板的一体化优势明显,前景广阔。预计2016年每股收益为0.35元,维持买入评级,目标价由16.00元上调至20.00元。