事件:

　　公司发布2016年中期报告:报告期内实现主营业务收入124.76亿元,同比增长24.33%;归属于母公司净利润13.69亿元,同比增长34.29%;扣非归母净利润13.49亿元,同比增长38.06%;实现每股收益0.63元,每股净资产5.78元。

　　报告期内公司股本没有变化,无转增或分配。

　　评论:

　　1、二季度净利润大增,为2012年以来最好单季盈利水平。

　　2016Q2实现净利润10.88亿元,较去年同期上涨42.78%,略超我们预期,我们判断聚氨酯业务贡献了80%以上,而二季度聚氨酯盈利的提升主要得益于MDI价格的上涨。2016年一季度华东地区纯MDI 均价15124元/吨,聚合MDI 均价10295元/吨;二季度华东地区纯MDI 均价16484元/吨,聚合MDI 均价12555元/吨,分别环比上涨9%和22%。

　　同比来看,聚氨酯业务的销售收入、销售成本较上年同期减少,主要为异氰酸酯的销售单价相比去年同期降低,且主要原材料纯苯的采购价格也相比去年同期降低所致。

　　2、报告期内石化装置投产运营,开工率提升至90%。

　　报告期内,石化系列产品实现收入37.16亿元,同比增长441.48%,主要由于上半年石化装置投产运营所致。毛利率15.30%。目前丙烯-丙烷价差持续扩大,显示PDH 装置盈利转好,加上2016年6月,石化装置开工率负荷由5成提升至9成,直接带来丙烯产量的增加。随着下半年负荷的提升,我们测算有望新增5000万净利润。

　　3、三大业务战略清晰,。

　　公司目前主要业务是聚氨酯、石化和特种化学品三大块。传统聚氨酯产品盈利良好且稳定,为公司提供稳健的现金流;石化装置负荷率下半年提升和丙烷-丙烯价差扩大,盈利有提升趋势;特种化学品产品多为细分领域稀缺品种,毛利较高逐步实现进口替代,也是公司未来利润增长的主要动力来源。暂不考虑PC 项目,预计2016-2018年每股收益1.14元、1.23元和1.40元,对应市盈率分别为17倍、15和13倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　4、风险提示。

　　公司MDI 产品价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;石化项目开工率无法提升风险。