事件:公司4月25日发布2016年一季报,实现营业收入2.83亿元,同比增长5.36%,归母净利润3,842.50万元,同比增长22.20%,EPS为0.19元。

　　业绩开始企稳,高增长可期。报告期内,公司前期业务布局开始持续贡献业绩,两大核心产品有机硅胶、聚氨酯胶呈现快速增长态势,同时新产品、新客户、新市场带来较大增量:整车用聚氨酯胶、电子及电器等胶黏剂销售收入快速增长,绿色环保的软包装胶、光伏电池背膜同比销售翻番,高端建筑胶实现50%以上的增长。一季度公司综合毛利率达到35.21%,同比增长1.66个百分点,环比更是增长4.59个百分点。三大费用控制良好,一季度销售净利率达到13.46%,同比增长1.78个百分点,环比增长3.10个百分点。

　　新项目开始贡献收益。公司2015年定增募投的“年产一万吨有机硅玻璃幕墙胶和年产一万吨聚氨酯软包装及环保水处理胶粘剂建设项目”中的聚氨酯双螺杆自动生产线已实现连续化24小时开机生产,产品已供客户使用并满足要求,报告期内实现效益264.17万元。氟膜(流涎线)已批量连续生产超过120万米,品质提升,且成本比进口氟膜大幅降低,氟膜(吹膜线)已实现首次试生产。此外,公司完成日产1,020台整车挡风玻璃聚氨酯胶的试装,产品性能达标,已取得首批供货订单;完成风电叶片胶对标及客户试用测试,启动GL更新认证,未来将进军叶片用胶领域。

　　估值与评级。我们预计公司2016年和2017年EPS分别为0.625元和0.759元,对应4月25日收盘价(21.95元)PE分别为35X和29X。公司多种胶黏剂在完成客户认证后将充分释放产能,在汽车整车用胶领域有望逐步实现进口产品替代,聚氨酯胶黏剂将受益于无溶剂软包装领域的快速增长,同时建筑幕墙用胶有望打开新的增长空间,光伏背膜业务将恢复高增长的局面,继续维持“增持”评级,6个月目标价26.00元。

　　风险提示:募投项目开展不及预期;应收账款坏账风险。