去年实现净利润16.10亿元。公司全年实现营业收入194.92亿元,比上年同期下降11.75%,实现归属于上市公司股东的净利润16.10亿元,比上年同期下降33.46%,实现EPS0.74元;其中第四季度实现营业收入47.04亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,实现EPS0.08元。利润分配预案为每10股派2元现金红利。

　　MDI价格下行是导致公司业绩下降的主要因素。2015年公司MDI的产销量较14年同期增长10%左右,但产品聚合MDI和纯MDI的均价分别下降了25.83%、13.99%;产品价格的下降一方面是油价下跌,成本下降所致,但更重要的是市场需求增速下降,国内MDI寡头们各自为政,产品供过于求导致。

　　八角工业园仍未盈利,拖累公司业绩。2014年11月,公司八角工业园60万吨MDI一体化装置投产,当年为实现盈利,2015年公司八角工业园MDI继续亏损;一方面是因为MDI全年装置负荷不高,单吨产品折旧较高,使得八角工业园MDI生产成本比较高,另一方面,工业园的其他项目并未投产,人员、供应设施等也增加了MDI的生产成本。

　　MDI价格会继续反弹。在15年10月份,我们提出在不足10000元/吨的产品价格下,国内主要MDI玩家已经大幅亏损,亏损会使得MDI厂商走到一起,后来出现了连续2个月的产品涨价,产品涨价幅度2000元/吨;此后,受春节等因素的影响,产品价格跌基本跌回涨价前位置。3月份,万华聚合MDI报价上涨1000元/吨,我们认为这个价格的反弹有望持续,反弹幅度大概是2000元/吨,逻辑也是全行业亏损,MDI价格应该回到盈利基本合理的位置。

　　八角盈利情况是公司未来发展的关键。八角工业园一期投资近250亿,主要包括60万吨的MDI一体化装置和石化一体化装置;由于负荷不高,折旧、摊销比较大,工业园成本节省并未体现,MDI一体化装置仍未能实现正常盈利,石化装置目前处于试车阶段,我们判断在目前市场情况下,石化实现盈利也很难;我们认为公司努力降低八角工业园成本,体现园区一体化带来的成本节约是未来工业园发展的主要方向,而未来八角得盈利情况是公司盈利增长的关键。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.79、1.20、1.72元,维持“买入”评级;6个月目标价15.8元,对应2016年20倍动态市盈率。