投资要点

事件:万华化学发布2015年一季报,1-3月实现营业总收入45.36亿元,同比下降11.7%;实现营业利润8.28亿元,同比下降25.1%;实现归属于上市公司股东的净利润4.71亿元,同比下降37.4%。按21.62亿股的总股本计,实现基本每股收益0.22元(扣除非经常性损益后为0.19元)每股经营性净现金流量为0.34元。

维持“买入”评级。2015年一季度公司营业收入同比下降11.7%,主要因公司MDI产品价格同比下跌较多,而销量同比估计略有增长。公司综合毛利率同比小幅下降0.34个百分点至30.5%,仍保持在近年来较高水平;由于MDI需求阶段性平淡,烟台工业园MDI新项目投产折旧较高,产品吨毛利有一定程度下降。公司期间费用率提升、营业外收入同比减少对净利润亦有影响。

目前MDI下游需求进入传统旺季后整体较为平稳,而4月起亚洲多套装炮陆续进入检修期,预计将对MDI后续价格构成支撑;加之2015年年中公司环氧丙烷及丙烯酸酯(PO/AE)一体化项目预计投产,我们预计公司业绩总体将呈前低后高走势。

从全球视角而言,MDI供需格局依然良好;公司作为目前全球最大的MDI制造商,相比竞争对手在产品质量、成本控制等方面具有优势,预计其MDI业务未来仍将保持稳定增长。同时,公司特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段,PO/AE一体化项目投产在即,将打开公司新的广阔成长空间。我们看好公司日益强大的竞争优势和长期成长前景,我们维持公司2015-2017年EPS分别为1.80、2.32、2.83元的预测,维持“买入”的投资评级。