丙烯酸及酯行业低迷,预计下半年好转

卫星石化半年报显示,2013年上半年公司实现营业收入15.92亿元,同比增长8.94%;净利润1.81亿元,同比下滑3.04%,主要系由于主营产品丙烯酸及酯下游需求不振,行业低迷所致,毛利率下滑2个百分点。6月底上海华谊丙烯酸装置发生事故,供给冲击助推丙烯酸价格迅速从底部回升,当前报价13000元/吨。下半年供给过剩有所缓解,预计公司丙烯酸及酯业务盈利将有所好转;

公司当前建设项目较多,年中在建工程相比年初增加8.21亿元,预付材料款和固定资产投入增加,经营活动净现金净额1023万;

SAP投料试产,丙烷脱氢、丙烯酸及酯项目稳步推进

公司募投项目3万吨高吸水性树脂(SAP)项目已于7月开始投料试产,预计全面投产之后贡献EPS 0.2元。

当前公司“45万吨丙烷脱氢项目制丙烯”和“32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯”两个项目如期推进。沙特阿美8月丙烷吨价820美元,以当前丙烯-丙烷价差计算,丙烷脱氢制丙烯吨盈利在800元以上;

盈利预测及估值

预计公司2013-2015年eps分别为1.23、1.81、2.83元,对应当前股价,动态PE分别为18、13、8倍。公司致力于C3产业链一体化,当前丙烯酸及酯产能位居国内第三,未来进一步扩张。丙烷脱氢业务解决原料供应问题,如果能够领先于国内其他企业建成投产,预期盈利丰厚。下游精细深加工产品SAP等今年开始贡献利润,未来业绩有望超预期。维持“买入”评级。