事项：红宝丽公布2012年3季报,2012年1~9月,公司实现营收12.66亿元,同比增长-9.34%;归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比下滑20.38%;实现EPS0.13元。2012年第3季度实现营业收入4.26亿元,同比增长3.6%,单季度实现净利润0.19亿元,同比增长29.24%,单季度EPS为0.03元。公司预计2012年净利润同比变动幅度为-20%~10%。

平安观点：2012年3季度毛利率环比有所下滑：公司2012年3季度综合销售毛利率为14.70%，净利率为4.99%，低于2012年2季度和1季度的水平,高于2011年3季度13.22%和3.91%的毛利率水平。

毛利率下滑主要是3季度硬泡组合聚醚消费淡季毛利率有所下滑，间歇法聚氨酯板材毛利率较低所致。

公司硬泡组合聚醚募集项目2013年贡献产量：公司6万吨硬泡组合聚醚增发项目预计2012年底前投产,预计2013年贡献部分产量。公司硬泡组合聚醚在下游冰箱领域国内市场占有率超过28%，未来3年,随着下游冰箱、冰柜、热水器、建筑保温市场下游增长,公司组合聚醚业务稳定增长。

异丙醇胺受国际宏观经济影响毛利率下滑：异丙醇胺产品由于主要市场在国外,受欧洲债务危机对国际经济等市场环境影响,消费需求下降，给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力，2012年上半年异丙醇胺整体毛利率下降5.24%。公司太阳能电池封装EVA膜产能1200万平米，短期太阳能行业低迷,EVA膜售价不乐观。

聚氨酯保温板材为2013年最大增长来源：目前公司100万平方米聚氨酯高阻燃保温板材生产装置已正常生产并对外销售,年产1500万平方米聚氨酯高阻燃保温板材一期项目于2012年3季度竣工试产。聚氨酯保温板材为公司2013年最大增长来源。

盈利预测与投资建议:公司硬泡组合聚醚增量来自募集项目投产,聚氨酯板材业务为未来最大看点,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.21元和0.28元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为31、22、17倍左右,维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动,宏观经济持续低迷。